6月17日，中共中央政治局召开会议，审议《关于十九届中央第八轮巡视金融单位整改进展情况的报告》。会议强调，“要坚持和加强党对金融工作的领导，防范化解金融风险”。
防范和化解系统性金融风险，是今后一段时期全国金融工作的根本性任务，更是促进社会主义市场经济健康平稳发展的重要保障。新形势下，我国系统性金融风险的防范重点是什么？如何化解？一起来看。
系统性金融风险防控极其重要
2021年中国人民银行出台的《宏观审慎政策指引》首次在官方层面上将系统性金融风险明确定义为：可能对正常开展金融服务产生重大影响，进而对实体经济造成巨大负面冲击的金融风险。并将系统性金融风险的主要来源分为时间和结构两个维度，其中时间维度上主要通过一致性金融活动长时间累积而形成，表现为金融杠杆的持续过度扩张或收缩，由此导致风险顺周期的自我强化和自我放大；结构维度上，一般由特定机构或市场的不稳定引发，通过金融机构、金融市场、金融基础设施间的相互关联等途径扩散，表现为风险跨机构、跨部门、跨市场和跨境传染。可以看出，该定义主要从系统性金融风险的（潜在）影响出发，强调风险积累的长期性和传染范围的广泛性。这一正式完整的官方定义不仅弥补了以往各类政策文件中的相关概念界定缺失，也对明确系统性金融风险防范化解工作中的重点内容具有重要指导作用。概括来说，系统性金融风险具有突发性、顺周期性、传染性和严重负外部性的特征。
党的十八大后，中央对防范化解金融风险进一步给予高度重视。2017年习近平总书记在全国金融工作会议上明确指出“金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分”，并强调“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制”。
党的十九大报告进一步明确指出要“坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战”，作为第一项重大“攻坚战”，防范和化解重大风险工作被提到了更为重要的历史性高度，而防范和化解系统性金融风险正是其中的重要组成部分。随后，各金融监管部门积极制定相关实施方案并开展专项整治计划，其中中国人民银行2019年金融稳定工作会议将“防范化解金融风险，特别是防止发生系统性金融风险”，确定为今后一段时期金融工作的根本性任务。
新冠肺炎疫情暴发后，伴随着全球贸易受阻和经济下行压力加剧，我国防范化解金融风险任务面临着更加严峻的挑战。2021年，中央财经委员会第十次会议强调，“要坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作”。2021年末中国人民银行积极出台《宏观审慎政策指引（试行）》，在界定系统性金融风险相关定义的前提下，提出要通过建立健全宏观审慎政策，以提高对系统性金融风险的监测、识别、评估、防范和化解能力。指导思想和政策措施的紧密配合有力保障了守住底线和防范化解工作的持续推进。
总体来看，我国在防范和化解金融风险上已经取得阶段性成效，并且在一定程度上有效维护了国家金融稳定和人民财产安全。例如，供给侧结构性改革中“三去一降一补”政策的实施有效降低了宏观杠杆率；经过多次大力整治，网络非法借贷、非法集资等互联网金融乱象问题得到有效解决，等等。同时，由于疫情冲击和国际经济形势不景气，当前我国防范和化解系统性金融风险工作依然面临重重困难，个别领域的风险隐患快速积累，亟需妥善化解以防止风险进一步大范围扩散。
系统性金融风险的成因
金融体系方面因素
从金融体系内部来看，金融监管缺失、资源配置扭曲和金融体系脆弱性，是导致系统性金融风险上升的重要因素。
首先，在金融监管缺失的情况下，诸如违规举债、非法筹资、非法“网贷”等金融乱象会对金融系统形成巨大风险冲击，严重影响金融资源配置效率，降低金融体系的风险承受能力，阻碍金融市场的健康运行发展。
其次，金融资源在地区间、行业间、期限上长期存在的配置扭曲，可能导致非利率因素下的金融风险在某些特定机构或市场上持续积累，当风险累积超过某一阈值时就会引起系统性金融风险。在导致金融资源配置扭曲的多方面因素中，金融机构投资偏好一致性、非市场性干预和金融资源期限错配是较为重要原因。其中，金融机构投资偏好一致性是指，金融机构出于收益率的考虑，会将资金投向收益率更高且风险更低的领域，而当大量资金同时投向同一领域时，该领域的杠杆率将被迫提高，导致系统性风险上升。非市场性干预则是金融机构受到外部非市场性因素影响而将资金投向高风险或低收益领域。此外，如果短期资金配置到长期用途，这种金融资源的期限错配将导致金融流动性风险上升，从而对金融体系和实体经济造成冲击。
最后，金融体系自身的脆弱性也是系统性金融风险形成的一大重要因素。当金融机构的不良资产占比上升、高风险投资过快增加、资金期限配置失衡时，金融体系对外部冲击的承受能力将降低，系统性金融风险发生的概率也会显著上升。
实体经济方面因素
从实体经济领域来看，企业高杠杆率和产能过剩也会导致系统性金融风险上升。具体而言，当实体经济中杠杆率过高的企业或行业出现经营不善或受到市场冲击时，风险将通过杠杆效应成倍放大。一方面个体风险将迅速波及到同行业和上下游产业，造成产业链上的相关企业出现集体性经营风险；另一方面，实体经济风险也会通过债务杠杆对金融机构资产负债表形成风险冲击，进而减少实体经济融资来源，造成更大的实体经济风险。实体经济风险和金融市场风险相互作用递进攀升，将提高系统性金融风险爆发的可能。
结合上述提到系统性金融风险的顺周期性特征，宏观经济波动下的企业产能过剩也可能引发系统性金融风险。经典的经济学理论表明，在宏观经济上行阶段，企业会扩大规模加大投资生产，而当经济下行时会减少投资。但是在实际经济周期中，由于信息不对称和时滞效应的客观存在，企业无法根据宏观经济运行情况及时调整其投资产出规模，由此产生的产能过剩会直接影响企业的生产经营和还贷能力，进而将风险扩散至金融市场。当宏观经济大幅波动时，大量企业的产能过剩将集聚形成系统性金融风险。
综合以上分析可知，防范和化解系统性金融风险不应是单方面的，从金融市场和实体经济领域共同着手才能有效避免风险的大范围传染。针对上述提及的部分风险点，我国政府部门和相关机构自党的十八大以来积极出台了多项针对性政策措施，违规举债、非法借贷和产能过剩等问题均已得到较为显著的改善和解决。当然，随着时间推移我国系统性金融风险也出现了一些特点变化。
当前，我国系统性金融风险防控的新形势
当前我国系统性金融风险防控的重点
结合以上对系统性金融风险成因的分析与我国当前状况，我国系统性金融风险中的重点隐患有以下几个方面：
部分领域金融监管缺失。健全金融监管体系是防范和化解系统性金融风险的重要途径。当前我国金融监管体系中对债券评级、互联网金融和金融机构不良资产的审查和处置机制还存在部分缺失。首先，债券评级作为一项金融服务，应该以第三方的角度客观评定发债主体和债券项目的真实风险，而我国部分债券评级过程中存在发债主体呈报虚假信息和评定机构隐瞒债务风险的问题。其次，随着金融科技的发展，互联网金融逐渐呈现出去中心化和复杂关联性特征，这也对金融监管提出了新的挑战。此外，金融机构信贷业务是支持实体经济发展的重要支柱，近年来我国金融机构（以商业银行为主）信贷业务中的不良资产占比呈现出上升趋势。
针对以上领域的监管制度缺失，可能导致对应债务风险、互联网金融风险和信贷风险的持续增加，而这些风险正是形成系统性金融风险的重要因素。
金融资源配置效率较低。我国金融资源长期存在着东部地区多、西部地区少，国有经济多、民营经济少，大企业多、中小企业少的配置格局。一方面，金融机构出于收益与风险的考虑，选择更加稳妥的投资方向，这是符合市场规律的；但另一方面，非市场因素的外部干预，可能会导致金融资源配置扭曲，增加机构的投资风险。
宏观高杠杆率问题依然显著。根据中国人民银行的统计结果，2021年末全国宏观杠杆率为272.5%，相较于新冠肺炎疫情暴发前的2019年上升17.3个百分点，降杠杆工作依然面临较大压力。其中，在实体经济领域，虽然国家在供给侧结构性改革中提出了“去产能、去库存和去杠杆”的明确要求，但是以房地产行业为主的部分非金融类企业，依然存在着杠杆率居高不下的问题。在政府部门，地方政府债务问题还存在较大隐患，地方债的化解力度还需加强。
当前我国系统性金融风险防控的难点
新冠肺炎疫情暴发之后，国际国内多重因素影响下，我国防范和化解系统性金融风险工作的难点也有所变化。在部分风险得到有效化解的同时，一些之前潜在的风险点开始逐渐显现，当前我国系统性金融风险防控存在以下难点：
房地产市场“暴雷危机”。近年来，我国房地产行业一直存在高杠杆率问题，中国人民银行《2020年金融机构贷款投向报告》显示，2020年全国房地产贷款余额为49.6万亿元，占总贷款余额28.1%。疫情后宏观经济下行压力加剧，房地产市场危机迅速攀升。2020年6月，恒大集团出现票据兑付违约，房地产企业债务危机开始显现。2020年8月央行和住建部联合形成重点房地产企业资金监测和融资管理规则（即“三道红线”），对房地产企业降杠杆提出明确要求，即剔除预收款后的资产负债率小于70%，净负债率小于100%，现金短债比大于1，恒大、融创、绿地等众多大型房企同时触及“三道红线”。随后，恒大、佳兆业、阳光城等多家房企出现实质性债务违约。
由于房地产企业贷款主要来自商业银行，因此一旦企业出现债务违约将直接对银行业造成巨大冲击，严重影响金融市场的稳定性。同时，房地产市场危机也会对钢铁、水泥等原材料市场，以及地方政府土地财政和劳动力用工市场带来负面影响，造成原材料积压、地方财政能力下降和失业率上升。此外，在实行商品房预售制下，大多数购房者是通过按揭贷款购房的，当房价大幅下跌或社会失业率上升时，购房者贷款违约风险也会上升，这将进一步加剧对金融和民生等多个领域的系统性风险冲击。
地方政府债务违约风险上升。党的十八大以来，国家和金融部门积极出台多项防控政策，在一定程度上降低了部分地方政府债务风险。但是，疫情发生以来，由于实体经济增速放缓和地方政府刚性支出的持续增加，地方政府债务迅速扩大，特别是隐性债务问题再次呈现出风险上升趋势。
加之，当前国际经济形势下行压力加剧，实体经济增速进一步放缓，在减税降费政策和财政刚性支出增加的共同作用下，地方税收和财政自给能力出现明显下降，地方政府债务违约风险开始快速上升。地方政府债务的主要购买方为商业银行、保险公司等金融机构，根据中国债券信息网数据显示，截至2022年3月全国地方政府债券规模达到31.92万亿元，其中商业银行持有比例高达83.6%。因此，地方政府债务违约风险增加时，将直接导致以商业银行为主的金融机构资产负债表失衡，进而波及到整个金融体系和实体经济领域，形成系统性金融风险。
外部冲击风险持续加剧。新冠肺炎疫情以来，全球国际贸易大面积停滞，加之以美国为首的欧美多国在贸易、科技和金融等领域持续打压中国企业，我国经济运行受到的外部冲击风险持续加剧。
在贸易领域，虽然当前中美双方已达成阶段性共识，但前期贸易摩擦对中国实体经济，尤其是对出口型小微企业的负面影响依然没有完全恢复。加之疫情期间长期生产停工和全球港口运输大面积停运，实体经济经营发展更为艰难。在科技领域，近年来欧美发达国家对包括华为、中芯国际、北京理工大学、南京航空航天大学等一大批中国高科技公司和高校科研机构实施技术制裁，尝试通过诸如断供芯片等技术封锁打压中国科技发展。在金融领域，2019年美国财政部将中国列入“汇率操纵国”，企图为其提高关税寻找借口；2020年美国出台《外国公司问责法案》（HFCAA），该法案对在美上市的中国企业进行严厉政治打压，截至2022年4月已有包括中国电信、中国移动、中国联通在内的40余家上市公司被美国证监会摘牌退市；加之全球跨境贸易结算两大重要体系，纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）和环球银行金融电信协会（SWIFT）均由美国掌控，美国金融霸权已对部分中国企业的正常国际化经营和跨国贸易形成实质性威胁。
如何防控和化解系统性金融风险？
第一，坚持“房住不炒”，严格落实房地产行业“三道红线”，加强对商品房预售资金监管。首先，中央多次提出“房子是用来住的，不是用来炒的”，减少购房投机行为需要金融部门加强对流入房地产领域资金和购房者贷款资质的监管审查，可以通过适当提高非刚需购房者的首付比例来引导健康的商品房消费观念。其次，“三道红线”的出台对房地产企业提出了明确的降杠杆要求，继续稳步落实推进这一政策对降低房地产行业风险具有重要意义，同时也应考虑到购房者利益，避免房地产企业停摆造成交房延期和烂尾工程。最后，加强对商品房预售资金监管，避免预售资金非法挪用，不仅能够保障项目建设的顺利进行，也是防止房地产企业风险上升的有效途径。
第二，完善地方政府债务发行审查制度，合理规划债务资金用途，推动债券市场化改革。完善地方政府债务发行制度，剥离政府对城投债的隐性担保属性，健全债务评级机制，是防止地方政府债务隐性风险积累的重要举措。其次，地方政府债务的资金投向直接影响了未来的收益率和还债能力，合理规划债务资金投向，平衡好投资收益与经济增长的关系，有利于地方政府债务实现可持续性发展。最后，当前地方政府债务的投资主体依然以金融机构为主，债券市场流动性较差，应扩大投资主体类型，活跃二级交易市场，避免债务风险积累引发系统性金融风险。
第三，健全完善金融防控体系，稳步推进人民币跨境结算国际化进程，推动构建国内国际“双循环”格局。当前，在全球疫情、俄乌冲突、欧美技术封锁等多方面影响下，国际形势复杂多变。因此，面对急剧上升的外部冲击风险，一方面需要健全完善我国金融防控体系，紧密关注外部风险冲击以及时调整应对策略；另一方面，绕过美国主导的全球贸易结算系统（CHIPS和SWIFT），推进人民币跨境结算国际化，对保障我国对外贸易稳步开展具有重要意义。最后，持续推动构建国内国际“双循环”新发展格局，是增强我国金融市场稳定性和促进经济高质量发展的重要途径。
来源 |《国家治理》周刊2022年6月合刊
原文标题 | 当前我国系统性金融风险防控形势与对策
作者 | 中央财经大学财经研究院研究员 昌忠泽
新媒体编辑 | 王思楠
原文责编 | 李懿
